中醫藥作為中華文明的杰出代表，是中國各族人民在幾千年生產、生活、實踐中逐步形成，并不斷豐富發展的醫學科學，其在發展過程中，兼容并蓄、創新開拓，形成了獨特的生命觀、健康觀、疾病觀和防治觀，實現了自然科學與人文科學的融合與統一，蘊含了中華民族深邃的哲學思想。不僅為中華民族繁衍昌盛做出了卓越貢獻，而且對世界文明進步產生了積極影響。
隨著人們健康觀念變化和醫學模式轉變，中醫藥越來越顯示出獨特價值。黨的十九大報告中明確提出發展中醫藥事業，以此為契機，本文從中醫、中醫藥概念入手，對中醫藥的國內政策環境、產業鏈分布、行業發展情況、市場現狀、發展前景、存在問題及發展戰略做出系列分析，總結出中醫藥行業發展方向。
中醫概述
中醫（Traditional Chinese Medicine），一般指以中國漢族勞動人民創造的傳統醫學為主的醫學，所以也稱漢醫。是研究人體生理、病理以及疾病的診斷和防治等的一門學科。
中醫承載著中國古代人民同疾病作斗爭的經驗和理論知識，是在古代樸素的唯物論和自發的辨證法思想指導下，通過長期醫療實踐逐步形成并發展成的醫學理論體系。
中醫學以陰陽五行作為理論基礎，將人體看成是氣、形、神的統一體，通過“望聞問切”四診合參的方法，探求病因、病性、病位、分析病機及人體內五臟六腑、經絡關節、氣血津液的變化、判斷邪正消長，進而得出病名，歸納出證型，以辨證論治原則，制定“汗、吐、下、和、溫、清、補、消”等治法，使用中藥、針灸、推拿、按摩、拔罐、氣功、食療等多種治療手段，使人體達到陰陽調和而康復。
中醫藥概述
中醫藥也叫漢族醫藥，是指在中醫藥理論指導下用以防治疾病的藥物，其來源包括植物藥、動物藥和礦物藥，其中植物藥占絕大多數。除此之外，還有大量民間應用的草藥。從廣義上講，還應包括具有傳統應用歷史的少數民族藥。
■ 特點
在數千年的發展過程中，中醫藥不斷吸收和融合各個時期先進的科學技術和人文思想，不斷創新發展，理論體系日趨完善，技術方法更加豐富，形成了鮮明的特點。
第一，重視整體。中醫認為人與自然、人與社會是一個相互聯系、不可分割的統一體，人體內部也是一個有機的整體。
第二，注重“平”與“和”。中醫強調和諧對健康具有重要作用，認為人的健康在于各臟腑功能和諧協調，情志表達適度中和，并能順應不同環境的變化，其根本在于陰陽的動態平衡。
第三，強調個體化。中醫診療強調因人、因時、因地制宜，體現為“辨證論治”。
第四，突出“治未病”。中醫“治未病”核心體現在“預防為主”，重在“未病先防、既病防變、痊后防復”。
第五，使用簡便。中醫診斷主要由醫生自主通過望、聞、問、切等方法收集患者資料，不依賴于各種復雜的儀器設備。
■ 分類
中藥產品是指上述藥物的制成品，傳統概念上，包括中藥材、中藥飲片和中成藥三大類。中藥材是生產中藥飲片和中成藥的原料，是中藥產業發展的基礎。中藥飲片和中成藥生產是中藥產業的核心，是實現中藥材原料向飲片、藥品轉變的必要過程，藥材原料經過特定的加工處理后形成可直接用于中醫臨床的中藥。
隨著科學進步和對中藥資源綜合利用的深入開發，其用途和產品的形式在不斷擴大，已形成了中藥提取物、中藥保健食品、中藥化妝品及中藥日用品等范圍較廣的系列產品。
圖表1 中藥資源分類統計
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目前，我國的中藥資源種類有12807種（含種下分類單位），藥用植物占全部種類的87%，藥用動物占12%，藥用礦物不足1%。
圖表2 中藥資源分類占比情況
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■ 產地
我國中藥按照產地不同分為關藥、北藥、懷藥、江南藥、浙藥、廣藥、云貴藥、川藥、西藥、藏藥十種。
圖表3 我國十大地道藥材產地分布
? 關藥主要分布在東北產區，代表藥材有人參、鹿茸、黃柏、龍膽等；
? 北藥主要分布在京津冀產區，代表藥材有北沙參、山楂、板藍根、連翹等；
? 懷藥主要分布在河南地區，代表藥材為懷地黃、懷山藥、懷牛膝、懷菊花以及茯苓、紅花等；
? 藏藥主要分布在西藏地區，代表藥材有的川貝母、冬蟲夏草、麝香、天麻、熊膽等；
? 西藥主要分布在甘肅和青海產區，代表藥材為當歸、大黃、黨參、枸杞子、甘草、黃花、冬蟲夏草、肉蓯蓉、甘草、黃芪等；
? 云貴藥主要分布在云貴產區，代表藥材為茯苓、兒茶、貴藥、白芨、杜仲等；
? 廣藥主要分布在兩廣產區，代表藥材為雞血藤、山豆根、石斛、穿山甲等。
我國中醫藥行業發展環境分析
? 2009年，我國新醫改拉開序幕；
? 2010年，政府出臺了10多個醫改配套文件，涉及公立醫院、基層醫療衛生、藥品保障、信息公開、社會資本辦醫等方面，包括推動公立醫院管理體制、治理結構、補償機制等改革。
? 2011年，是醫改3年重點實施方案的最后一年，也是攻堅克難的一年。按照兩個國辦文件的精神，醫改將重點在建立基層醫療新機制上下功夫，基層醫療機構將回歸公益性，采用基本藥物采購新機制、完善補償新機制，不再“以藥養醫”。
? 2012年6月，《關于2012年度國家擬扶持中藥材生產項目的公示》中，49家公司獲常用大宗藥材生產基地建設項目扶持，8家公司獲瀕危稀缺藥材生產基地建設項目扶持，3家公司獲中藥材供應保障平臺建設項目支持。
? 2012年9月，衛生部發布的《健康中國 2020 戰略研究報告》中也指出，到 2020 年，我國衛生總費用占 GDP 的比例將達到7%，中醫藥產值將突破2萬億。
? 2013年1月，《生物產業發展規劃》提出要提高重要標準化發展水平，以重要標準體系建設和推廣應用為核心，加速規范化中藥材基地建設，推動地道中藥材優良品種的選育和無公害規范種植，促進中藥資源的保護和可持續利用。
? 2015年4月，國務院辦公廳印發《中醫藥健康服務發展規劃（2015—2020年）》，規劃首次提出中醫藥可參與“一帶一路”建設，與絲綢之路經濟帶、21世紀海上絲綢之路沿線國家開展中醫藥交流與合作，提升中醫藥健康服務國際影響力。規劃中明確中醫藥健康服務是運用中醫藥理念、方法、技術維護和增進人民群眾身心健康的活動，主要包括中醫藥養生、保健、醫療、康復服務，涉及健康養老、中醫藥文化、健康旅游等相關服務。
? 2016年2月，國務院常務會議定調“促進中醫藥發展、發揮傳統醫學優勢”。習總書記視察藥企發表了“中醫藥是中華民族的瑰寶”的重要講話?！吨嗅t藥發展戰略規劃綱要（2016年—2030年）》中明確指出，到2020年，中醫藥產業占醫藥產業30%以上。
? 2016年4月，國務院辦公廳印發了《深化醫藥衛生體制改革2016年重點工作任務》（以下簡稱“任務”）。任務明確，綜合醫改試點省份要在全省范圍內推行“兩票制”，鼓勵醫院與藥品生產企業直接結算藥品貨款，藥品生產企業與配送企業結算配送費用，壓縮中間環節，降低虛高價格。
? 2016年12月，第十二屆全國人民代表大會常務委員會第二十五次會議通過《中華人民共和國中醫藥法》。該法主要以保護、扶持、發展中醫藥為宗旨，著眼繼承和弘揚中醫藥，強化政策支持與保障，堅持規范與扶持并重，注重體制機制和制度創新，在很大程度上解決了制約中醫藥發展的重點、難點問題，既利于促進中醫藥的繼承和發展，也利于保持我國作為傳統醫藥大國在世界傳統醫藥發展中的領先地位。
? 2017年8月，國務院批復衛計委請示，同意建立國務院中醫藥工作部際聯席會議，聯席會議由 36個國家核心部委組成。
? 2017年9月，十九大報告中明確提出“傳承與發展中醫藥事業”。
中醫藥行業產業鏈分析
中醫藥行業是醫藥行業的重要組成部分，關系著國民身體的健康以及中華民族的發展。中藥產業鏈是指在中藥產品（中藥飲片、中成藥、功能性食品、保健品等）的生產加工過程中，從中藥材種植到中藥產品到達消費者手中所包含的各個環節所構成的產業鏈條，包括中藥種植、中藥加工、中藥流通業等主體環節，其中中藥種植、中藥加工和中藥流通業分別是上、中、下游產業環節。
? 中醫藥行業的上游是藥材的種植，藥材可以分為大宗藥材和名貴藥材。中醫藥行業不同于其他行業，藥材的質量和等級直接關系到產品的療效和價值。中醫藥輕加工、重藥材，產品的價值依賴于優質藥材，特別是名貴藥材的可獲得性。藥材資源是中藥企業的重要競爭領域，能將產業鏈延伸至上游、掌握名貴藥材等優質藥材資源的企業將成為未來的領軍企業。
? 中藥的中游主要為中藥飲片廠和中成藥廠，近年來，中藥飲片的新型藥物中藥配方顆粒異軍突起，發展迅猛。中藥主要銷往醫院、藥店和商超。
中藥產業包括中草藥材、中藥飲片和中成藥三大支柱產業。中草藥材指中醫指導下應用的原生藥材，部分藥材具有“藥食同源”的特點，可直接用于食品和保健品；中草藥材經過按中醫藥理論、中藥炮制方法加工炮制后制成中藥飲片，其中，中藥飲片顆粒是將中藥材進一步提取和濃縮而成的單位顆粒，具有不需煎煮、衛生方便等優點；單味或多味的中藥飲片精制后即為中成藥，包括用中藥傳統制作方法制成的丸、散、膏、丹等劑型和用現代藥物制劑技術制作的中藥片劑、針劑、膠囊、口服液等?？朴盟?。在三種加工藥品中，中藥配方顆粒毛利最高，達到70%左右，其次為中成藥50%，傳統飲片的毛利最低，約為30%；中成藥在中藥產業的份額最大，其次是中藥材和中藥配方顆粒。
中藥行業與上游的中藥材、中游飲片行業和下游的醫藥批發和零售行業之間存在較強的關聯性。中藥材、中藥飲品行業是中藥制造行業的原料供應者，其供應數量、質量和價格都會直接影響到中藥制造業的生產經營；而下游主要涉及醫院銷售商業及渠道網絡，也包括醫療終端和零售藥店終端，以及廣大的用藥群體。
圖表4 中醫藥產業鏈
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我國中醫藥行業發展狀況分析
我國是世界中藥資源最豐富的國家，國際市場中70%的天然藥用植物來源于中國。中國是世界上最有潛力的藥品銷售市場，我國的中藥企業歷經幾十年的發展，已經在全國建立了系統、龐大的銷售渠道。隨著我國對中藥現代化建設步伐的加快，中藥材種植已被各界關注。
早在唐代就開始了中藥材的栽培種植實踐，清代開始大規模種植中藥材，但多品種大量種植始于上世紀50 年代。從藥學家試種、商業性栽培、分散個體種植，到規?；?、集約化、產業化栽培基地生產，中藥材種植經歷了萌芽期、發展期、成長期和興盛期。
新中國成立以來，中國高度重視和大力支持中醫藥發展。中醫藥與西醫藥優勢互補，相互促進，共同維護和增進民眾健康，已經成為中國特色醫藥衛生與健康事業的重要特征和顯著優勢。傳統醫學的治療理念正逐漸被世界所接受，傳統醫藥受到國際社會越來越多的關注，世界范圍內對中醫藥的需求日益增長，這為中醫藥的發展提供了廣闊的空間。
從上世紀80 年代開始，我國中藥材種植開始向基地培育模式發展。“九五”期間，國家科技部曾設立專項基金支持中藥材種植基地的建設，自1999 年我國提出中藥材GAP 概念、2003 年開始實施認證以來，中藥材規范化生產逐漸為社會各界所認同。中藥材種植的規范化及GAP 基地建設，將進一步推動中藥材品質和供應的穩定性，降低行業經營風險。目前種植品種達200 多種，其中六七十種已形成較大規模生產能力；三七、人參、地黃、白術、川芎、紅花等大宗品種已不再使用野生藥材。
據世界衛生組織統計，中醫已先后在澳大利亞、加拿大、奧地利、新加坡、越南、泰國、阿聯酋和南非等29個國家和地區以國家或地方政府立法的形式得到承認，18個國家和地區將中醫藥納入醫療保險。此外，中醫藥產業在國內也越來越吸引國際游客關注。
2016年12月6日，國務院新聞辦發表《中國的中醫藥》白皮書。這是中國政府首次就中醫藥發展發表白皮書。白皮書系統介紹了中醫藥的發展脈絡及其特點，充分介紹了中國發展中醫藥的國家政策和主要措施，展示了中醫藥的科學價值和文化特點。
在中國政府的倡議下，第62屆、67屆世界衛生大會兩次通過《傳統醫學決議》，并敦促成員國實施《世衛組織傳統醫學戰略（2014-2023年）》。目前，中國政府與相關國家和國際組織簽訂中醫藥合作協議86個，中國政府已經支持在海外建立了10個中醫藥中心。
中國推動在國際標準化組織（ISO）成立中醫藥技術委員會（ISO/TC249），秘書處設在中國上海，目前已發布一批中醫藥國際標準。在中國推動下，世界衛生組織將以中醫藥為主體的傳統醫學納入新版國際疾病分類（ICD-11）。積極推動傳統藥監督管理國際交流與合作，保障傳統藥安全有效。
我國中藥制造企業數量由2004年的1484家增加到2015年的2605家，增幅75.54%。其中，中藥飲片制造企業數量從429家增加到1006家，增幅134.50%；中成藥制造企業數量從1055家增加到1599家，增幅51.56%。
圖表5 2004-2015年中藥制造企業數量變化
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從企業單位數量上看，中藥飲片生產企業的基數較小，經過多年高速增長后數量已有明顯增長；中成藥制造企業的基數相對較大，企業數量變動幅度較小，發展相對穩定。
中藥作為我國民族醫藥的產業，長期以來都是我國醫藥政策扶持的重要領域。近年來，隨著我國經濟的高速發展，中藥產業保持了良好的發展勢頭，已成為國民經濟和社會發展中一項具有較強發展優勢和廣闊前景的戰略性產業， 在當前中國整個醫藥行業中具有重要的地位。
■ 2017年中國中醫藥行業收入情況分析
根據國家統計局相關統計資料顯示，2006年以來我國中醫藥產業工業產值一直保持年均10%以上的增長速度。特別是2009年新醫改方案出臺以來，中醫藥工業產值增速經歷2010年——2011年短暫回落后迅速上升，連續三年保持高位增長。在宏觀經濟增速放緩、下行壓力偏大的背景下，中醫藥產業仍然保持較高的增長，產值增速在2013年一度超過20%，行業產值占國民生產總值的比重不斷提高。2015年前11個月醫藥工業增加值同比增長8.8%，中醫藥行業產值增速同步放緩，增長水平趨于穩定。從整個醫藥行業的結構看，截至2016年，整個醫藥行業中，中醫藥行業的銷售收入（中成藥+中藥飲片）約占30%。
圖表6 2016年醫藥行業收入占比情況
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圖表7 各醫藥工業收入額
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圖表8 中藥工業產值/醫藥工業產值
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經過 2008年——2017年的高增長后，中醫藥工業增速降至20%以下。中藥注射劑作為中藥工業的重要增長引擎，2012 年以來受到輔助用藥、醫保受限等政策持續打壓，整體行業增速持續放緩，2017年處于低位運行。
中醫藥作為中國特色醫藥行業，2016 年工業產值超8000 億元，占醫藥工業30%不到，其中中成藥超6000億元，中藥飲片近2000億元。根據國務院頒布的《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030 年）》，力爭 2020 年中醫藥產值占醫藥工業 30%以上。
■ 中藥材種植情況、產量與消費量分析
我國中藥材種植主要分布在湖南、貴州、甘肅、陜西、遼寧、廣東等幾個省市。2015年我國中藥材種植面積約5045.5萬畝，近幾年我國中藥材種植面積情況如圖表9所示。
圖表9 我國中藥材種植面積、產量、消費量
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隨著中藥材產業市場規模的增長，我國中藥材種植行業銷售收入從2010年的232億元增長至2015年的703億元。
圖表10 中藥材市場容量
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■ 中藥飲片行業發展概況
近幾年，我國政府大力支持中藥飲片行業發展，出臺多項產業政策促進行業發展，為中藥飲片行業創造了寬松的政策環境。目前，全國共有17家中藥材市場通過國家審批，中藥飲片市場已形成了相對公平的競爭環境，價格相對透明，行業市場化程度較高。行業競爭者可通過多種渠道從公開市場獲得不同時間、不同地區、不同種類中藥飲片的價格信息。部分專業信息平臺已形成了專業化的價格指數，為行業產品的綜合價格變化情況提供參考。
圖表11 2011年-2015年我國重要飲加工行業經營數據
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截至2015年上半年，從事中藥飲片加工規模以上藥品生產企業為972家，數量眾多，行業集中度較低，企業間競爭日趨激烈。
從企業規模來看，我國中藥飲片生產企業普遍規模偏小，行業內企業呈金字塔分布，小型企業占絕大多數。近年來，政府強制要求中藥飲片生產企業進行GMP認證，同時鼓勵中藥企業進行兼并重組，部分規模小、競爭力較弱、管理不規范的生產企業逐步被市場所淘汰。隨著行業的不斷發展和優勢企業競爭力的提升，中藥飲片行業集中度也將逐步提高。
根據國家統計局數據，我國中藥飲片加工行業規模以上企業以私營企業為主，企業數量為523家，占比53.81%；國有企業數量為9家，占比0.93%。
從主營業務收入和利潤角度看，隨著中藥行業市場規模的擴大，企業的經濟效益得到了不斷提高。作為中藥制造業的重要組成部分，中藥飲片行業的主營業務收入也保持多年穩步上升。2004年—2014年中藥飲片加工企業主營業務收入累計值從182.26億元增加到2014年的1500億元，累計增加超過7倍。利潤增速從2005年起保持連年增長，2014年行業利潤增速11.05%，較2013年同期出現一定幅度的下滑。2015年10月我國中藥飲片加工行業規模總資產達到1129.53億元，較上年同期增長21.96%。2015年1月—10月中醫藥飲片加工行業銷售收入為1342.89億元， 2015年1月—10月行業利潤總額為95.01億元，較上年同期增長21%。
■ 中成藥行業發展概況
中成藥制造是指直接用于人體疾病防治的傳統藥加工生產，包括用中醫藥傳統制作方法制作的各種蜜丸、水丸、沖劑、糖漿、膏藥等中成藥，用現代制藥方法制作的中醫藥片劑、針劑、膠囊、口服液等專用藥。2015年10月我國中成藥生產行業規模總資產達到5816.18億元，較上年同期增長10.03%。2015年1月—10月中成藥生產行業銷售收入為4866.96億元，較上年同期增長6.07%。2015年1月—10月行業利潤總額為506.01億元，較上年同期增長12.3%。
從營業收入和利潤角度看，中成藥利潤增速的周期性波動明顯，主營業務收入累計值穩步上升。與中醫藥飲片行業相比，中成藥加工企業主營業務收入的基點更高，但是利潤增速波動幅度大于中醫藥飲片。特別是2011年前后，利潤增速一度超過60%，主要原因在于之前利潤總額基數較小，在新版GMP限制下市場準入的契機下企業利潤額增幅較大。
截至2015年10月我國中成藥生產行業規模以上企業數量達到1599家，當中220家企業出現虧損，虧損企業平均虧損金額為548.91萬元。
圖表12 我國中成藥生產行業經營情況
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■名貴藥材的市場現狀
名貴藥材療效好，需求剛性，市場增長空間大。名貴藥材主要有人參、石斛、三七、雪蓮花、川貝母、野山參、燕窩、天麻、靈芝、何首烏、砂仁、鹿茸、麝香、冬蟲夏草、阿膠等。名貴藥材的生長對氣候環境的依賴性強、產地少，難以再生、生長周期長，由此造成其具有較高的稀缺性。據《中國珍稀瀕危植物名錄》統計，1987 年珍稀瀕危的野生中草藥約150 種，1999 年已上升至上千種。
圖表13 名貴藥材利潤空間
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目前最頂級的名貴藥材野山參，一根市場價格為幾百萬元，據估計，每個名貴藥材都有幾十億至幾百億不等的市場空間。能夠掌握名貴藥材資源，打造高端滋補類品牌的企業是未來的行業領軍者。貴重藥材的流通模式不同于大宗藥材。一般不被用做中成藥的原料，而是直接加工成滋補品銷往消費終端。高端滋補品“重藥材、輕加工”，藥材種植和加工的顯性成本普遍較低，而以這些為原料的高端滋補品的市場價格可以增至10倍左右，如人參生藥生產的顯性成本每公斤為150元，制成人參滋補品的市場基本價位達到1500元。未來能夠掌控稀缺名貴藥材，從而打造高端滋補品品牌，并且成功營銷的企業，成長空間大。
圖14 我國冬蟲夏草主要產區份額
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圖表15 我國冬蟲夏草消費規模
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冬蟲夏草是高海拔地區特有的珍貴野生物種，在全世界僅存于中國、不丹、印度和尼泊爾四國。我國西藏、青海、四川、甘肅、云南海拔在3000～5000 米的高海拔地區是冬蟲夏草主要產區，采集量大概占全國 80%以上。冬蟲夏草可以增強機體的免疫力，滋補肺腎，對肺癌、肝癌等有明顯的抑制作用，在臨床上對肺虛久咳、氣喘、肺結核咯血、盜汗、腎虛腰膝酸痛、陽痿遺精、神經衰弱及化療、放療后的紅細胞下降都有療效，目前主要應用于腫瘤放化療后的免疫調節及養生保健。
近年來，隨著冬蟲夏草的營養價值被開發，其價格逐年上升，從80 年代的1000元/kg 增至目前的19萬元/kg，消費規模也穩步上升，預計2018年其規模達到235億元。
圖表16 我國冬蟲夏草價格和產量變化
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■ 中醫藥產業在資本市場的表現
目前滬深A股市場生物醫藥板塊有上市企業210家，占比7.46%。從二級行業分類來看，數量最多的是化學制藥企業，共有69家，占比2.45%；其次為中藥企業，共有58家，占比2.06%；再次是生物制品和醫療商業服務企業，分別有31和29家，分別占比1.1%和1.03%；數量最少的醫療器械企業有23家，占比0.82%。其中，中藥企業數量占生物醫藥板塊超過27%。
截止至2016年2月18日，市值超過500億元的醫藥板塊企業有4家，分別是上海萊士（1070.4億元）、恒瑞醫藥（878.65億元）、云南白藥（633.59億元）以及康美藥業（614.76億元）。其中，中藥企業占據第三、四兩位。從醫藥板塊二級行業分類市值來看，中藥行業市值7687.38億元，占比27.82%，略低于化藥制藥企業的8249.14億元，排名第二。
圖表17 中成藥企業利潤增速
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圖表18 A股醫藥板塊二級行業市值情況圖
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中藥板塊方面，2015年總體上漲48.2%，低于整體醫藥行業漲幅，但是第四季度出現大幅度反彈，主要原因是市場風格切換以及受到保險資金舉牌上市公司的影響，業內同仁堂、片仔癀等老字號受到險資青睞，上市公司資源屬性受到關注。特別是受屠呦呦因創制新型抗瘧疾藥青蒿素和雙氫青蒿素獲得2015年諾貝爾生理學醫學獎的影響，二級市場上以青蒿素概念為代表的中醫中藥板塊大幅走高，中國首次獲得諾貝爾醫學獎使得資本市場對中藥行業關注度大大提升。同時，中藥板塊對應動態市盈率不到30倍，相對估值優勢較明顯。在未來行情走勢不明朗的背景下，具備防御屬性的中藥板塊更加受到市場關注。
重點企業分析
圖表19 凈利潤排名TOP10（截止2017年3月31日）
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以下按照2017年度第一季度財報顯示中凈利潤排名情況重點對前三名企業進行財務分析。
■ 康美藥業
1、 戰略及定位
康美藥業股份有限公司（以下簡稱“康美藥業”）是一家從事于醫藥生物生產、經營和批發銷售的公司?？得浪帢I是首批GMP認證的中藥飲片企業，中藥飲片是行業內生產規模最大、品種最多的企業之一，主營化學藥和中藥飲片?？得浪帢I擁有已通過國家藥品GMP認證的化學藥和中藥飲片（包含毒性飲片）的兩個現代化生產基地，其中中藥飲片生產基地是當前國內規模最大、起點最高、品種最齊全的國家中藥飲片GMP規范化生產示范基地，現有飲片產能3000噸。擁有已通過國家藥品GMP認證的藥品、中藥飲片、醫療器械共計7000多種。
經多次工商變更，截止2016年12月31日，公司注冊股本總數為4,947,223,675股，注冊資本為人民幣4,947,223,675.00元，企業法人營業執照注冊號91445200231131526C，法定代表人為馬興田。
隨著全球經濟繼續溫和復蘇、國內供給側改革效果持續顯現，2017年上半年經濟緩中趨穩態勢明顯。行業政策方面，國務院辦公廳發布《關于推進醫療聯合體建設和發展的指導意見》和《關于印發深化醫療衛生體制改革2017年重點工作任務的通知》，《中醫藥法》正式實施，陸續出臺的行業政策為中醫藥產業的發展提供了良好的宏觀環境。隨著中藥飲片行業GMP認證推動行業大整合，中藥行業未來在醫藥制造業中的比重有望上升。
2017年上半年，康美藥業圍繞“守正出奇同心致遠”的總體目標，堅持中醫藥產業規范發展，一系列政策帶來的市場機會，以投資、并購、等多種方式整合優質資源。
2、 商業模式
? 采購模式
康美藥業藥材采購部門統一負責中藥飲片及中藥材貿易原材料的采購。每年年初，公司的藥材采購部門根據中藥材的貿易量及中藥飲片的年度生產計劃、存貨消耗狀況和合理周轉期，核定各類物資的合理庫存定額，綜合考慮各種藥材市場供求和價格變化，編制年度存貨采購資金計劃。年內公司按計劃采購，并且按照庫存情況，綜合考慮各種藥材市場供求和價格變化，進行靈活機動、科學合理的采購。 在采購環節，公司主要采用貨物驗收合格后付款的結算方式。
采購渠道方面，包括產地直接采購和市場化采購。產地直接采購是指公司直接到中藥材的產地，與藥材生產商或農戶進行采購；市場化采購是指公司在中藥材專業市場進行采購。
供應商的選擇方面，質量控制部門根據藥材產地、質量標準及藥材采購部門提供的基本情況，經對供貨方質量保證體系、產品質量、供貨價格等多因素比較，與藥材采購部門共同確定供貨廠家。公司在日常管理中依照“按時、按質、按量”的原則對藥材供應商進行考核，并在年終實行綜合評價末位淘汰制，通過多年篩選后基本形成了較為穩定的供應商。為了保障部分藥材的穩定供應自建種植基地，有助于公司平抑部分原料的價格波動，公司積極推動良種選育、繁育、使用等中藥材規范化生產“源頭工程”，從源頭上保證了藥材質量。
? 生產模式
康美藥業生產實行以銷定產的計劃管理模式，執行內部計劃管理工作流程。
銷售部門根據市場銷售情況及成品庫存情況于當月底編制好下月需貨計劃，參考標準為上年同期銷售情況以及近三個月的平均銷售量。需將計劃上報公司批準后下達給生產部門。生產部門接需貨計劃結合生產實際情況，合理安排物料供應，制定生產計劃并組織執行。
? 銷售模式
目前康美藥業的銷售模式主要根據產品及業務分類采用醫院直營、藥房托管、商業批發、連鎖藥店配送、電商、直銷以及物業租售等全方位多層次銷售模式。
3、 主營業務分析
? 主營業務
康美藥業主營業務涵蓋中藥飲片、中藥材貿易、藥品生產銷售、保健品及保健食品、中藥材市場經營、醫藥電商和醫療服務等，已形成完整的大健康產業版圖布局和產業體系的構建。以中藥材和中藥飲片為核心，涵蓋西藥、保健食品、中藥材市場經營、醫療服務等業務，通過實施中醫藥全產業鏈一體化運營模式，業務體系涵蓋上游的道地中藥材種植與資源整合，中游的中藥材專業市場經營，中藥材貿易，中藥飲片、中成藥制劑、保健食品、化學藥品的生產與銷售，現代醫藥物流系統，下游的集醫療機構資源、藥房托管、OTC零售、連鎖藥店、直銷、醫藥電商、移動醫療等于一體的全方位多層次營銷網絡。目前已逐漸形成具有“康美特色”的中醫藥產業鏈一體化經營模式。康美藥業主要產品為中藥材、中藥飲片、西藥、保健食品及食品、中成藥等。
? 行業周期
康美藥業主營業務屬于醫藥行業，不具有明顯的周期性。康美藥業的中藥飲片和中藥材貿易涉及到中藥材采購，由于藥材品種不同，適合其生長的環境、生長周期和存儲周期差別較大，因此中藥飲片和中藥材貿易部分品種呈現一定的區域性和季節性特征，化學藥品生產則不存在明顯的區域性和季節性特征。
? 行業地位
康美藥業是目前國內中醫藥產業中業務鏈條較完整、醫療健康資源較豐富、整合能力較強的企業之一，中醫藥全產業鏈一體化運營模式和業務體系已經形成。中藥板塊是康美藥業目前營業收入占比最高的業務板塊，該板塊業務主要由中藥飲片與中藥材貿易兩部分組成。
在中藥飲片方面，目前康美藥業的中藥飲片業務在行業中處于龍頭地位，產銷規模排名第一。擁有多個中藥產業公共服務和技術創新支撐平臺；建成國家企業技術中心、企業博士后科研工作站，擁有多項發明專利、外觀設計和軟件著作權?？得浪帢I承擔多個國家科技支撐計劃項目，率先提出并實施中藥飲片小包裝和色標管理，參與多項國家和省級飲片炮制和質量標準、中藥材等級分類標準制訂，是國家技術創新示范企業和中藥飲片唯一的智能制造試點示范企業；在中藥材貿易方面，充分利用普寧中藥材專業市場的地域優勢，從2006年起逐步開展中藥材貿易業務，近年來在全國范圍內重點區域不斷布局和完善中藥材專業市場，自主建設和戰略收購安徽亳州、廣東普寧、青海玉樹、廣西玉林、青海西寧、甘肅隴西等中藥材專業市場和康美中藥城，從而形成了康美藥業在中藥材實體交易市場的領先地位和資源優勢，并通過充分整合物流、倉儲基地資源，在全國范圍內圍繞主要的中藥材生產、流通和交易市場，鋪展物流網絡建設，構建現代醫藥物流系統。
? 核心競爭力
①全產業鏈優勢
康美藥業通過實施中醫藥全產業鏈一體化運營模式，業務體系涵蓋上游的道地中藥材種植與資源整合，中游的中藥材專業市場經營，中藥材貿易，中藥飲片、中成藥制劑、保健食品、化學藥品的生產與銷售，現代醫藥物流系統，下游的集醫療機構資源、藥房托管、OTC零售、連鎖藥店、直銷、醫藥電商、移動醫療等多種方式于一體的全方位多層次營銷網絡，中醫藥全產業鏈一體化運營模式和業務體系已形成，產業資源優勢突出。
②品牌優勢
康美藥業是國內中醫藥龍頭企業之一和中醫藥全產業鏈運營的代表性企業，在行業內具有較好影響力?？得浪帢I持續以核心價值體系推動文化傳播，大力推進品牌文化建設，詮釋品牌內涵，擴大品牌的知名度和影響力，獲得社會的高度認同。
2017年上半年，康美藥業憑借高質量及優異的市場表現成功入選福布斯全球企業2000強，排名較去年大幅攀升121名；中國上市公司市值百強；連續第12次進入“中國制藥工業百強榜”，自2013年以來連續第5年穩居“中國制藥工業百強榜”前十強；公司及旗下子公司廣東康美物流有限公司憑借在“互聯網+醫藥物流”現代智慧醫藥大物流體系建設方面的成就，雙雙獲評中國物流行業“金螞蟻獎”。康美藥業的人參、三七以及菊花三個種植基地榮獲中國中藥協會頒發的“優質道地藥材示范基地”認證，該認證不僅是康美中藥材種植基地規范化、標準化、規模化的體現，也是康美藥業中藥材品質可靠的強大支撐。
③網絡優勢
多年來，康美藥業與全國范圍的2000余家醫療機構以及約15萬家連鎖藥店建立了深度業務合作關系，市場營銷布局全國；大力推進電子商務建設，設立康美藥業中藥材大宗交易平臺，發布康美中國中藥材價格指數；為信息化醫療服務平臺試點單位和網絡醫院，并設置網絡醫院等電子商務平臺。公司在全國多個城市設立了分（子）公司和辦事處，形成了集醫院銷售、OTC、西藥批發與配送、零售、連鎖藥店、直銷、電子商務等多種方式于一體的立體銷售體系。初步形成具有康美特色的計劃集成體系；在全國范圍內鋪展物流網絡建設；廣泛開展醫院收購和藥房托管，已簽約的醫院托管藥房已達100多家；康美藥業成立健康管理公司，開展健康管理服務和健康產品銷售。
④技術優勢
康美藥業擁有國家企業技術中心、中藥飲片國家地方聯合工程研究中心、中藥飲片標準重點研究室，擁有廣東省中藥標準化技術委員會、廣東省中藥飲片工程技術研究開發中心、廣東省中藥飲片企業重點實驗室、廣東中藥產業技術創新聯盟等中藥產業公共服務和技術創新支撐平臺。建成企業博士后科研工作站，擁有多項發明專利、外觀設計專利和軟件著作權。參與多項國家和省級飲片炮制和質量標準、中藥材等級分類標準制訂，是國家技術創新示范企業和國家智能制造試點示范企業。
⑤產業資源整合優勢
康美藥業是目前國內醫藥業務鏈條較完整、醫療健康資源較豐富、整合能力較強的醫療健康產業企業之一，業務體系已涵蓋藥品生產與銷售、藥材種植與貿易、中藥材市場經營、連鎖藥店、醫院經營、藥房托管等醫藥全產業鏈環節，具有豐富優質的醫療健康產業資源，為后續的行業資源整合和嫁接奠定了堅實的基礎。
2016年，康美藥業在“兩票制+營改增+流通整治”等帶來的復雜環境中，借力“兩票制”和“醫藥分開”政策，成功拓展醫藥物流延伸項目，積極探索醫院托管的延伸業務，推進地區醫療系統合作試點，打開了新的發展空間。收購包頭市華盈醫療器械有限公司等醫療器械公司，加強新業務的拓展能力，打造未來新的利潤增長點。在國家中醫藥管理局的推動下，康美藥業與中國中醫科學院廣安門醫院、北京中醫醫院、廣東省中醫院等聯合啟動了智慧藥房的行業標準制定工作，為行業提供標準規范的管理模式，正式確立康美智慧藥房在全國的龍頭地位?？得浪帢I還在廣州攜手廣東省中醫藥學會，開設康美中醫館，邀請禤國維等國醫大師和南粵名中醫專家坐診，用優質中藥和優質中醫服務打造廣州的“太醫館”，未來將在全國鋪開連鎖模式，把南粵文化精髓、南粵名中醫和康美優質產品服務推向全國。
4、 股權結構
圖表20 康美藥業股權結構圖
來源：企查查大數據分析引擎
5、財務狀況分析
2017年6-12月內共有8家機構對康美藥業的2017年度業績做出預測；預測2017年每股收益0.82 元，較去年同比增長 22.94%， 預測2017年凈利潤 40.63 億元，較去年同比增長21.64%。與2016年三季報相比，康美藥業盈利能力維持穩定。其中，企業經營效益提高。2017年上半年營業收入132.62億元，比2016年同期增長18.38%。
2014年-2016年貨幣資金增幅顯著，2016年達到273.25億元，
較2015年同比增幅達到72.75%，主要是經營業務流入和公司非公開發行股票收到的資金增加。
圖表21 2005年—2016年康美藥業貨幣資金變化圖
來源：網絡數據，作者整理
2014年-2016年資產負債從1116000萬元增加到2544100萬元，負債主要分為短期借款、應付票據、應付賬款、長期借款和應付債券。其中短期借款占比最大，借款額逐年增加，2014年-2016年分別占到總負債的30.65%、23.98%、32.44%，主要是公司經營規模擴張導致借款增加。
圖表22 康美藥業資產負債表 萬元
來源：網絡數據，作者整理
2016年凈利潤達到33.4億元，比2015年同期增長21.15%。盈利能力維持穩定，企業經營效益提高成長能力維持穩定，營業收入增速放緩償債能力維持穩定，流動負債的及時償還可以保證運營能力維持穩定，存貨變現能力陷入停滯?，F金流能力有所加強，可持續經營能力加倍增強。近三年康美藥業經營業務規模擴張，員工薪酬相應增加；公司實施股權激勵形成股份支付費用相應增加。同時，投入購建固定資產、無形資產增加。
圖表23 2005年—2016年康美藥業凈利潤變化圖
來源：網絡數據，作者整理
6、 風險與對策
未來五年，大健康產業和中醫藥全產業鏈是康美藥業中期發展的兩大主題。圍繞這兩大主題，在產業建設發展上，整合公司優質資源，全面完善大健康產業精準服務體系，構建中醫藥全產業生態鏈。在文化體系建設上，繼承發揚中醫藥產業傳統文化，以大眾認同的康美核心價值體系推動品牌價值提升。
? 政策性風險
國家政策對醫藥企業具有強制性約束力，隨著醫藥改革的持續深入，藥品招標采購、GMP認證與飛行檢查、放開中藥配方顆粒的試點生產限制、醫?？刭M、環保等政策深刻地影響著國內醫藥企業的未來發展，將有可能對公司造成一定的影響。
公司將積極跟蹤和研究國家醫藥政策的變化趨勢，進一步加強內部控制，提高質量管理，從種植、采購、生產、運輸、銷售以及診療服務等各個環節嚴格把關，以快速地響應國家政策和市場需求的變化。
? 管理跨度加大的風險
公司作為目前國內中醫藥產業領域業務鏈條最完整、醫療健康資源最豐富、整合能力最強的龍頭企業之一，已初步形成完整的大健康產業版圖布局和產業體系的構建，在上游形成對中藥材供應核心資源的掌握，并通過夯實對藥房托管、醫療機構、連鎖藥店等核心市場終端的掌握，構建上游藥品供應管理優勢；在中游掌握中藥材專業市場這一中醫藥產業中樞系統，搭建了“康美e藥谷”線上中藥材大宗交易電商平臺，制定并推出了“康美中國中藥材價格指數”，從而形成公司獨特的戰略性壁壘和優勢，對公司中藥飲片、中藥材貿易、保健品及保健食品業務已形成了強力支撐；公司在下游更是打造了集醫療機構資源、藥房托管、OTC零售、連鎖藥店、直銷、醫藥電商、移動醫療于一體的全方位多層次營銷網絡；并通過建設經營康美醫院、收購梅河口市中心醫院、開原市中心醫院，推動以智慧藥房（移動醫療+城市中央藥房）為代表的移動醫療項目的持續落地，成功切入醫療服務這一大健康產業戰略高地。
隨著公司各業務板塊的持續擴張，公司管理跨度亦隨之加大，合理有效的經營管理成為公司未來發展的關鍵。目前公司已經建立了有效的投資決策體系和健全完善的內部控制體系，并不斷引進與培養管理、技術和市場營銷等人才，若公司管理層無法保持對各業務條線的有效管理，可能會對公司生產經營造成不利影響。
? 市場競爭加劇的風險。
公司的主營業務涵蓋中藥飲片、中藥材貿易、藥品生產銷售、保健品及保健食品、中藥材市場經營、醫藥電商和醫療服務等業務。
目前，中藥飲片行業集中度較低，一方面，隨著國家加大對中醫藥產業的支持，中藥飲片業務具有良好的市場潛力和發展前景，另一方面，近年來對中藥飲片行業的監管愈趨嚴格，部分規模較小或不符合監管要求的行業內企業將逐步被淘汰，行業集中度有望得以提高，而公司作為中藥飲片行業的龍頭企業，有望切實提高市場占有率和市場競爭優勢，但在行業的變革過程中，公司亦勢必面臨相當的市場競爭。
中藥材貿易作為公司的主要業務之一，由于行業內經營者以個體工商戶、私營企業為主，中藥材流通體系不規范、流通環節繁多、流通成本較高、競爭激烈且行業集中度較低，未來隨著新增資本的進入、中成藥和中藥飲片生產企業向產業上游進行擴張和延伸，將增大公司中藥材貿易業務的市場競爭風險。
公司保健品及保健食品業務規模隨著公司銷售模式優勢、下游渠道優勢的逐步釋放而在近年來取得了持續快速增長，保健品及保健食品行業市場容量巨大且市場處于上升通道，為公司帶來良好的發展機遇，但行業內來自國際品牌以及大量新進資本的競爭壓力較大，且由于產品品類較多，部分細分市場競爭日益激烈，因此，公司保健品和保健食品未來的持續發展勢必面臨較為激烈的市場競爭。
公司通過建設經營康美醫院、收購梅河口市中心醫院、開原市中心醫院，推動以智慧藥房（移動醫療+城市中央藥房）為代表的移動醫療項目的持續落地，成功切入醫療服務這一大健康產業戰略高地，公司在醫療服務領域的布局，一方面符合公司戰略方向發展要求，另一方面也正迎合了國家鼓勵民營資本進入醫療服務領域的政策導向，但由于目前醫療服務業務尚處于成長期，品牌影響力和社會認可度有待進一步提升，將直接面臨來自公立醫院、其他品牌醫院及醫療服務機構的競爭。
? 中藥材價格波動的風險。
公司中藥飲片和中藥材貿易業務為公司主要業務板塊之一，2016年中藥飲片和中藥材貿易業務合計占公司營業收入比例為48.63%，公司的中藥飲片和中藥材貿易業務對中藥材的需求量較大。
而受市場供求、種植面積增減、產量豐欠、氣候變化、自然災害、人為炒作等多個因素影響，近年來部分中藥材價格存在一定的波動。
公司已通過多年的戰略布局和積累，形成了對上游道地中藥材供應核心資源的掌握，并在全國范圍內重點區域不斷布局和完善中藥材專業市場，自主建設和戰略收購安徽亳州、廣東普寧、青海玉樹、廣西玉林、青海西寧、甘肅隴西、河北安國等中藥材專業市場和康美中藥城，公司還搭建了“康美e藥谷”線上中藥材大宗交易電商平臺，從而形成對中藥材的上流供應、中游流通、下游需求市場的快速反應，從而最大可能地減少和規避中藥材價格波動對公司業務的不利影響，但如果未來對部分中藥材的價格走勢研判失誤，可能會給公司中藥飲片和中藥材貿易業務帶來一定的不利影響。
? 信息安全的風險。
“互聯網+”作為一種全新的經濟形態，正充分發揮互聯網技術在生產要素配置中的優化和集成作用，促進以云計算、物聯網、大數據為代表的新一代信息技術與傳統產業的融合創新。公司迅速抓住“互聯網+”經濟形態對醫藥產業發展和升級的有效推動的市場契機，通過借力信息化、互聯網技術手段，推動實施公司“互聯網+大健康”戰略。
隨著互聯網技術的快速發展和網絡應用環境的全面推廣和深化，信息安全所面臨的挑戰和威脅愈加多樣化，公司在推動布局“互聯網+大健康”戰略的同時，網絡信息安全成為亟待解決的問題。公司已高度重視并加大對網絡信息安全建設的投入，若公司不能及時有效防范信息安全風險，將對公司造成不利影響。
? 中高級人才緊缺的風險。
近年來，隨著公司資產規模與業務規模迅速擴大，公司對各類中高級人才的需求也不斷增加，而且對人才的質量、數量和結構均提出了更高更新的要求。公司內部有一套完整、高效的人才培養、提升機制，為公司內部員工的成長提供了保證。但由于近幾年公司業務發展迅速，內部培養很難滿足公司發展的需要，公司急需引入包括管理、技術、研發、銷售在內的各類中高級人才。
公司具有良好的人才引入機制和完善、實效的激勵與約束機制。近年來，公司為了吸引人才在深圳設立辦公樓，轉移了部分職能部門，公司實施了員工持股計劃和股權激勵，進一步建立和完善勞動者和所有者的利益共享機制，實現股東、公司和個人利益的一致，提升公司治理水平；健全公司長期、有效的激勵約束機制，提高核心人員的凝聚力和公司競爭力，有效調動核心人員的積極性和創造性，促進公司長期、持續、健康發展。
■ 云南白藥
1、戰略及定位
云南白藥集團股份有限公司（以下簡稱“公司”）是一家主要經營化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等的公司。公司產品以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個產品，產品暢銷國內市場及東南亞一帶，并逐漸進入日本、歐美等發達國家市場。公司是我國知名中成藥生產企業之一，是云南大型工商醫藥企業之一，是中國中成藥五十強之一。1997年被確定為云南省首批重點培育的四十家大企業大集團之一。
2017年以來，國內經濟轉型發展取得一定成效，在醫改藥政有序推進下，醫藥行業監管持續強化，格局繼續變革，外部發展環境逐步改善。上半年，公司緊抓行業變革帶來的機遇，以控股股東混合所有制改革為公司發展新契機，穩步推動產品和商業模式創新步伐，強化產業發展平臺構建，鞏固發展基礎，夯實發展根基，提升發展活力，全力推動公司大健康事業版圖拓展。
公司繼續以“新白藥·大健康”戰略為指引，緊跟行業發展新方向，以市場為基礎，不斷調整和完善公司經營策略，有效提升公司發展活力和動力。對內根據市場發展需求，調整業務程序，縮減管理層級，全面提升內部管理效率；契合市場發展機遇，部署商業模式、產品和渠道等創新舉措，推動公司創新發展；繼續開展全過程安全管控，建立“4P”融合的風險管控體系，持續優化公司產品品質；有序提升傳統業務與“互聯網”的結合緊密度，設立符合互聯網發展要求的互聯網營銷體系。對外借助混改帶來的活力和資源支持，在全球范圍內開展資源整合探索，進一步豐富公司大健康產業內涵；強化立體化品牌塑造體系建設，品牌價值和品牌知名度進一步提升。通過內外協作聯動，合力穩固公司業務發展根基，推動公司新平臺建設進程，穩步培育大健康新型業態，確保了公司各項業務的持續健康穩定發展。
2、商業模式
? 研發模式
公司組建有云南白藥創新研發中心，全面負責公司產品研發及其他基礎研究工作。依托云南白藥創新研發中心，開展相應新產品研發、老產品二次開發及養生保健產品開發等系列創新活動，進一步提升產品科技含量，鞏固產品競爭優勢。在強化自主研發的同時，公司還與國內知名科研院校開展研究合作，不斷提升公司研發實力。
? 采購模式
工業產品（自制）采購方面，通過嚴格的招標采購程序，篩選出符合公司發展需求的供應商。商業方面，公司挑選具備資質的企業成為供應商，質量管理部門對供應商資質進行審核監督，審核合格后的供貨商方可簽訂供貨合同。
? 生產模式
工業產品（自制）采用“以銷定產”的生產模式，強調生產與銷售的匹配性，強化生產管理，優化生產流程，降低生產及倉儲成本。
? 銷售模式
工業產品（自制）方面，公司主要采用的是“先款后貨”的原則，與經銷商簽訂年度協議，約定付款期限等事項。針對重要終端，公司有專業員工進行維護，公司對終端把控能力較強。批發業務主要面向醫療機構、商業公司等采購量較大、長期穩定的客戶，采用“先貨后款”的原則；零售業務板塊，采用“現款現貨”的原則，概不賒銷。
3、主營業務分析
? 主要業務及產品概況
公司在“新白藥·大健康”戰略指引下，以“藥”為本，有序拓寬產業邊界，不斷向大健康縱深延伸。公司現有業務涵蓋中西藥原料、制劑、個人護理產品、中藥資源、商業流通等領域。藥品主要有16個劑型共計370余個品種，主要產品為云南白藥系列產品（如云南白藥氣霧劑、云南白藥膏、云南白藥創可貼等），以止血鎮痛、消腫化瘀為主要功效；個人護理產品主要構建全方位個人護理產品平臺，目前主要產品為牙膏，功效為口腔護理，該產品市場占有率位居全國第二位、民族品牌第一位。養元青、衛生巾、面膜等其他個人護理產品培育情況良好；中藥資源業務已完成中藥資源開發全產業鏈布局，將戰略藥材保障體系建設、藥材中間產品開發和養生保健產品開發進行有機結合，其中豹七三七已培育成為云南高品質三七的代表。
? 主要業績驅動因素
由于國家各項醫療改革政策逐步深入，醫藥大健康行業政策環境趨于穩定，國家對醫藥大健康特別是中醫藥行業發展的政策支持效果逐步顯現。公司大健康平臺建設進展迅速，“治、療、養、護”多個產品形成產品生態，相互促進，互相推動，對公司業務形成有效支撐。公司控股股東混合所有制改革有序推進，公司體制機制將得到進一步突破，經營靈活性和經營效率將進一步增強。公司將積極響應、貫徹落實和有效把握國家醫改新政帶來的機遇，進一步夯實自身發展基礎，整合全球健康資源，服務中國健康事業，推動公司各項業務的穩健發展，力爭成為代表中國參與全球大健康產業競爭的領軍企業。
截至2017年12月11日，6個月以內共有 22 家機構對云南白藥的2017年度業績做出預測；預測2017年每股收益 3.16元，較去年同比增長 12.86%，預測2017年凈利潤 32.87 億元，較去年同比增長 12.56%。
? 核心競爭力分析
云南白藥創制于1902年，作為一家具有深厚歷史積淀的傳統民族醫藥企業，公司有著優良的行業和資源基礎。從建廠到改制上市再到成長為領跑行業的大型現代化、專業化醫藥制造企業，公司建立了完整的醫藥健康產業鏈。多年來，云南白藥基于品牌、產品、技術、管理、團隊、創新等多個維度持續打造競爭優勢，形成了控制有力、信息靈敏、反應迅捷、渠道完善的市場網絡，核心競爭力得到了顯著提升，盈利能力始終保持著穩健的增長勢頭，公司的主要競爭優勢體現在以下幾方面：品牌影響力突出；藥材資源豐富；生產規模與技術領先；產品體系日益健全；優秀的管理團隊；自有渠道廣泛布局。
經過多年建設和探索，公司在醫藥分銷及健康產品分銷領域內建立起覆蓋范圍廣泛、終端掌控能力較強、新舊渠道協同發展的自有渠道體系。傳統渠道公司藥品已實現在全國主要醫療機構自有銷售服務管理體系全覆蓋，醫藥商業基本實現云南縣級以上及部分發達鄉鎮醫院全覆蓋，健康產品渠道已實現全國覆蓋，部分發達地區實現縣鄉一級覆蓋；現代渠道推行“互聯網+”，將產品渠道和互聯網進行嫁接，采用自主建設和平臺入駐協同的方式，實現主要電商平臺全覆蓋。
4、股權結構
圖表24 云南白藥股權結構圖
來源：企查查大數據分析引擎
5、財務狀況分析
2017年上半年，公司實現營業收入119.60億元，較上年同期增長15.08億元，增幅為14.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.65億元，較上年同期增長1.77億元，增幅為12.75%；各項經營指標繼續保持穩定健康增長態勢，公司運營能力、管理效率、市場形象和品牌價值得到同步提升。
2014年-2016年貨幣資金增幅顯著，2016年達到32.93億元，比2015年同期增長24.26%。
圖表25 2005年—2016年云南白藥貨幣資金變化圖
數據來源：公司年報，作者整理
2014年-2016年資產負債從504600萬元增加到874300萬元，負債主要分為應付票據、應付賬款、長期借款和應付債券。其中應付賬款占比最大，2014年-2016年分別占到總負債的40.67%、42.86%、36.55%。
圖表26 云南白藥資產負債表 萬元
數據來源：公司年報，作者整理
2016年全年凈利潤29.2億元，比2015年同期增長5.4%。
圖表27 2005年—2016年云南白藥凈利潤變化圖
數據來源：公司年報，作者整理
圖表28 云南白藥凈利潤表 億元
數據來源：公司年報，作者整理
6、風險與對策
? 經濟波動風險
宏觀經濟增速波動，財政稅收政策的限制或變化等不僅會對公司各項業務的經營帶來潛在影響，還會影響居民可支配收入及消費支付意愿，進而影響企業經營績效。
對此，公司將進一步加強對有關政策、法規的分析和研究，把握發展趨勢，調整經營思路，降低經濟周期性變化對公司生產經營的影響。
? 行業政策風險
醫藥行業是典型的政策導向型行業，從藥品研發、生產流通再到終端支付，產業鏈各環節都深受國家及地方有關政策的影響。近年來，醫療、醫保、藥品供應三大體制的改革在促進醫藥市場標準化、規范化和現代化的同時，也在深層次上改變了醫藥行業的發展格局，對醫藥企業的生存法則和運營模式提出了新的挑戰。
公司將密切關注行業政策，及時調整經營思路，迎合行業發展趨勢和市場需求，勇于從內部打破固有的經營模式，強化創新變革以實現可持續發展。
? 藥材價格上漲風險
中藥材供求狀況和價格易在宏觀經濟、貨幣政策、自然災害、種植戶信息不對稱等多種因素影響下產生大幅度波動，對中藥制藥企業生產成本產生相應影響。今年在中藥產業快速發展及資本強勢介入的持續推動下，反映國內藥市行情波動的綜合200指數各主要品種價格延續著上漲態勢。上游原材料漲價將給醫藥企業帶來成本上升的壓力，加之藥品價格又受制于限價，藥企利潤空間逐年被擠壓。
公司將在確保產品質量的前提下，合理控制成本，通過監控市場走勢，建立成本模型分析采購價格，構建合理原材料采購存儲體系，加強生產規劃，做到統籌安排，平衡成本和效益。
? 市場競爭加劇風險
在產業層面，隨著國內各路產業資本和海外制藥巨頭不斷涌入國內醫藥健康市場，醫藥健康產業的競爭已愈演愈烈，各藥企正經受著前所未有的沖擊和挑戰。在產品層面，競爭對手不斷推出競品及各種營銷方式，對公司產品銷售持續施加壓力；海外同類產品通過網絡滲透，對線下傳統市場的蠶食也在擴大影響。
公司將加速深化內外部合作，加大外延并購擴張步伐和資源投入力度培育新的利潤增長點，通過及時跟蹤市場變化并調整營銷策略，積極發揮優勢，促進公司產品市場份額的穩定和提升。
? 規模擴張產生管理風險
隨著公司經營規模的不斷擴大，公司在戰略規劃、制度建設、組織設置、運營管理、資金管理和內部控制等方面將面臨更大的挑戰，如果公司不能根據變化進一步健全、完善管理制度，將給公司的持續發展帶來風險。同時，在人才配置方面，公司營銷、研發、管理等高層次專業人才的業務能力成為公司可持續發展的關鍵因素，若人才培養和引進方面跟不上公司發展速度，將會影響公司經營規劃的順利實施。公司將不斷完善現代企業管理制度，加大人才引進力度，完善激勵機制，以滿足公司發展需要。
2017下半年，兩票制、零差率、新醫保目錄、醫保談判目錄、醫保支付價格等政策將密集落地，傳統醫藥健康產業在新技術、新需求、新醫療模式的發展趨勢下，在顛覆性巨變席卷整個醫藥健康產業鏈和國內供給側結構性改革深化的關鍵時期，將面臨更大的挑戰。對此，公司將牢抓變革催生的發展新契機，在準確分析研究外部環境和內部條件的基礎上制定切實可行、系統、全面的科學發展路線，充分運用自身的歷史優勢、資源優勢、品牌優勢、產品和渠道優勢，通過豐富經營業態、打造營銷戰略新格局、多層次創新發展等措施，主動出擊，提檔升級公司業務規模和整體效益，確保公司以更穩健、更扎實及可持續的方式向前邁進。
■ 東阿阿膠
1、戰略及定位
東阿阿膠股份有限公司（以下簡稱“東阿阿膠”）是一家以阿膠及相關產品生產和銷售為主的企業。主要經營范圍：許可證范圍內的膠劑、口服液、合劑、煎膏劑、顆粒劑、硬膠囊劑、糖漿劑等藥品的生產、銷售；批準范圍內的商品進出口業務；許可證范圍內保健食品的生產、銷售。東阿阿膠是是中國最大的阿膠企業，阿膠行業標準制定者，山東省擁有生物藥最多的企業。東阿阿膠堅持質量、品牌、效益發展模式，3次榮獲國家質量獎金獎，獲傳統藥“長城”國際金獎、中國質量獎提名獎，山東省首屆省長質量獎，為“中國500最具價值品牌”。
東阿阿膠系經山東省體改委1993年2月3日魯體改生字[1993]第25號文批準，以山東東阿阿膠廠為發起人改組設立，于1996年7月29日經中國證券監督管理委員會批準在深圳證券交易所掛牌交易，股票簡稱東阿阿膠（股票代碼：000423）。公司總部位于山東省。公司母公司為華潤東阿阿膠有限公司，最終控制方為中國華潤總公司。
2017年上半年，公司按照發展戰略，繼續做大產品、做強品牌、優化和拓展渠道，用新算法，贏得客戶和消費者信賴和支持。阿膠持續轉向高端滋補客群，升級體驗旅游與熬膠兩大平臺，深耕重點區域市場，提升阿膠市場份額。復方阿膠漿定位氣血雙補，利用氣血雙補的醫理的傳統認知，開創“氣血”保養的廣普消費，實現突破式增長。阿膠糕繼續開創都市白領女性，與移動互聯網緊密結合，實踐新零售。
2、主營業務分析
? 主要業務
公司主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發、生產和銷售業務，是中國最大的阿膠企業，是阿膠行業標準的制定者。公司所處的醫藥保健行業是典型的弱周期行業，隨著人們收入水平的增加、人口結構的變化、政府政策的支持以及人們醫療保健意識的增強，醫療保健行業的需求將不斷增長。
? 核心競爭力分析
①品牌優勢
“阿膠，出東阿，故名阿膠”，東阿阿膠地處阿膠發源地，擁有廣泛認知的心智資源優勢，為行業第一品牌，市場領先優勢明顯。東阿阿膠為國家非物質文化遺產唯一代表性傳承人企業，擁有無可替代的品牌資源優勢。
②網絡優勢
從上游原料基地建設，掌控驢皮收購終端，到下游OTC終端、商超、醫院、自建連鎖等營銷終端掌控，形成了全產業鏈掌控的模式優勢。在山東、內蒙古、遼寧等地建立原料基地，在國外多個國家建立采購網絡，實現控制涵養并舉，國內國際并重，確保公司可持續發展。與百強連鎖形成穩固的戰略合作，直供及重點連鎖終端銷量逐年穩步增長，網絡優勢明顯。
③平臺優勢
建有科技部批準的業內唯一“國家膠類中藥工程技術研究中心”，擁有“院士工作站”、“博士后科研工作站”、“泰山學者崗位”、“山東省膠類中藥研究與開發重點實驗室”等平臺。公司在阿膠等膠類中藥研發、技術、人才、資源等方面處于行業領先水平，是品類領導者，具有不可復制的競爭優勢。
④技術、標準優勢
具有傳承千年的國家級保密傳統工藝，以及自動化、智能化的現代生產技術；參與制定多項行業標準，擁有大量阿膠傳統配方、秘方，具有領先行業的標準優勢、產品研發和技術領先優勢。
3、股權結構
圖表29 東阿阿膠股權結構圖
來源：企查查
4、參股或控股公司
截止2017年12月，東阿阿膠參股控股公司共計52家，其中合并報表的有46家。以下僅列出前10家參股控股公司。
圖表30 東阿阿膠參股控股公司
來源：公開數據，作者整理
5、財務分析
2017年上半年，公司實現營業收入29.34億元，歸屬于上市公司股東凈利潤9.01億元，較上年同期增長8.75%，公司投入資本回報率、凈利潤率等關鍵指標均居行業前列。
圖表31 東阿阿膠資產負債表 萬元
來源：公開數據，作者整理
2016年經營中盈利能力維持穩定，主營獲利能力保持穩定，成長能力有所加強，固定資產擴張將支撐企業經營成長。償債能力有所削弱，流動負債的及時償還可以保證，運營能力維持穩定，資金使用效率得到顯著提高?，F金流能力有所加強，可持續經營能力加倍增強。
圖表32 2005年—2016年東阿阿膠貨幣資金變化圖
來源：公開數據，作者整理
6、風險和措施
? 風險
由于農業機械化和運輸機械化的提高，及城鎮化進程的加快，國內毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規?；B殖進程較慢，將會導致阿膠原料驢皮價格的波動。上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發展的主要問題。
? 措施
創新毛驢產業模式，實施活體循環開發，增強原料掌控能力。創新“毛驢管理+金融服務+驢交所+深加工”的產業新模式，構建驢糧廠、屠宰場、驢交所、驢奶廠及覆蓋全產業鏈的產業集群；公司將通過把毛驢當藥材養，實施活體循環開發，提升毛驢綜合價值，提升上游養殖積極性，逐步解決發展過程中上游原料緊缺的影響。
我國中醫藥行業發展前景分析
2014年，我國將中醫藥列為國家戰略。加快中醫藥健康服務，使得中醫藥服務百姓健康在深化醫改中發揮重要作用，未來我國中醫藥行業發展前景可期。到2020年，我國要基本建立覆蓋全生命周期的健康服務業體系，形成一定的國際競爭力，屆時健康服務業總規模預計將達到8萬億元以上，而作為中國傳統醫學的中醫藥產業，基于“治未病”的理念，在健康服務領域有一定優勢。
隨著科學的發展，人民生活的日益改善，國際國內對中藥材科學醫療重視和認識的提高，特別是人類社會面對各類疫病時，中醫藥在臨床中的杰出的表現，為中醫藥獲取很大的發展機遇。
■ 藥食兩用中草藥將倍受青睞
由于人類的生存環境和生活水平的不斷提高，回歸大自然的思潮日漸強勁，人類的醫療模式已從原來的治療型逐漸轉向預防與治療相結合型，而一些具預防與保健功能的中草藥也將逐漸受到青睞。專家們分析，保健食品、天然綠色食品開發將成為黃金健康產業的重要組成原料。定位于保健藥品的中草藥、國家衛生部公布的藥食同用的天然中草藥可適當種植。還有一些被國家中草藥管理局列入名貴緊缺中草藥推薦發展“菜單”的中草藥如藏紅花、天麻、黃芪、牛膝、藥棗、細辛、蔓荊子、澤瀉、石斛、射干、菟絲子、柴胡、半枝蓮、板藍根、草果、烏梅、五倍子、杜仲、厚樸花、黃柏、辛夷花、黃連、貝母、千年健、銀杏等品種也可適當種植。
未來，對中國中藥材種植行業的市場競爭，主要包括品牌策略、產品策略、價格策略、渠道策略、速度營銷和公關策略的實施。
■ 天然香料市場有望擴大
目前，世界各國正在開發新型的香料制品，以改善目前使用化學合成的香料制品，預防各類疾病。因此，目前可種植蘆薈、靈香草、荊芥、益母草、薄荷、大茴、玫瑰、茉莉花、皂角、何首烏等中草藥品種，對提煉香精、純天然香用油以及對目前食品工業中的糕點、飲料結構調整均會帶來好處。
■ 抗癌中草藥前景看好
用以研制抗癌等藥物的天然藥材種植前景看好。防治各種癌癥、艾滋病、心腦血管病、糖尿病已是全世界醫藥科技領域和醫藥生產中藥材種植企業研究開發的熱點。天然藥物的寶庫—中草藥資源中，有很多中草藥品種是防癌、治癌的尖端藥物，如天仙子、紅豆杉、瓜萎（果）、天花粉、山豆根、沙棘、高良姜、銀杏葉等都是制造防癌、治癌藥物的重要原料。
■ 生物農藥是重要方向
隨著化學制劑農藥對人體的危害日益嚴重，越來越被人們認識和了解的生物農藥，在人世后將加速開發和利用，如苦參、苦瓜、苦楝子、狼毒、莽草、魚藤、半邊蓮、檸檬等品種，有著解毒功效，也將隨之有更大的需求。
■ 發展全產業鏈模式
未來中藥的發展方向主要為種植、加工、研發全產業鏈模式。監理中藥材GAP種植、加工、研發全流程基地，并開發提取、萃取中藥材有效成分的新技術，以獲得穩定可靠、可追溯的中藥材來源。這種全產業鏈模式不僅有助于種植標準化，提高中藥材出品質，更可以保護中藥材物種的多樣性。同時，通過規范行業準入標準，還能鞏固和保護企業自身的核心競爭壁壘。
■ “互聯網+” 醫院終端服務
充分利用互聯網與物聯網LOT結合平臺，對傳統醫藥物流進行探索實踐，為醫療終端和患者帶來更加安全、高效的延伸服務。例如中藥飲片代煎、對中藥材的個性化加工炮制、送藥上門等服務。近兩年中藥飲片代煎服務已經在北京、上海、廣州、武漢、江蘇等地快速發展，并且發展勢頭強勁。這種新型的服務模式正逐步吞噬巨大的中醫藥市場。
■ 醫藥流通企業發展機會
大型醫藥流通企業可借助已有醫藥銷售網絡，創新服務深度，發揮自身供應鏈金融、供應鏈倉儲、物流、配送和信息能力，與中醫院合作開展中藥飲片加工、配送、中藥藥房托管等一系列供應鏈服務延伸項目。
我國中醫藥行業發展面臨的問題
■中藥資源價格波動劇烈
中藥資源價格波動的原因很多，一方面作為農副產品，中藥資源產量受到氣候、環境等因素影響；另一方面，中藥資源價格隨行就市，深受交易市場的影響，市場炒作、投機現象明顯。由于藥材的特殊性，在流感等疫情流行的時候，還會有藥商囤積藥材，推高中藥價格的情況。
中藥資源價格的混亂狀態給產業未來持續發展埋下極大的隱患，建立符合市場規律的價格制度和透明的流通平臺已經成為中藥產業持續發展首要解決的問題。在市場經濟背景下，平抑中藥資源價格的劇烈波動除了需要國家加強市場規則管理，嚴打囤積居奇的行為，更需要建立一個公開透明的交易平臺，糾正市場不靈，讓中藥資源的價格信號回歸正常。
■ 質量與安全性問題損害中藥產業的公信力
中藥資源質量直接關系到中醫藥產業的健康發展和患者的用藥安全，中藥資源質量與安全性問題一直是困擾行業的難題。中藥資源質量和安全性主要存在三個方面的問題：
（1）在中藥種植過程中農藥、化肥的超限使用造成中藥材的重金屬農殘超標，嚴重影響了中藥材和制劑產品質量，并造成對土地和環境的污染。
（2）藥材市場的摻假、摻劣和以次充好問題突出，直接損害了中藥在消費者心中的地位。
（3）中藥資源質量監管問題以及部分藥品標準與國際標準沖突問題。
■ 創新能力不足 成果轉化能力較低
完整的中醫藥創新體系應包括大型中醫藥企業集團及中醫藥高新技術企業、中醫醫院、國立和地方中醫藥科研機構、高等中醫藥院校等組成部分。企業在國家創新系統中處于骨干地位，并應成為技術創新的核心。但是現有環境下企業的主體地位未能有效體現，中醫藥創新與市場脫節，產業化程度不高，產品的高新技術含量不足。
國家中醫藥管理局制訂的《中醫藥基礎研究發展提綱（試行）》（1999-2015）、《中醫臨床研究發展提綱（試行）》（1999-2015）等研究規劃對中醫藥的知識創新提出了較為詳細的發展目標，但相當部分還是屬于解釋、整理性的研究內容，創新目標不夠明確。同時，中醫藥研究也沒能很好地與新興學科緊密合作，這也限制了具有突破意義的高水平成果的涌現。
目前，中醫藥行業仍然存在著中醫藥人才短缺、中藥材市場混亂、中醫治療和傳承效率低下的問題。
中醫藥行業發展戰略
■ 堅持繼承與創新并舉 ，產學研結合推動產業創新。
中藥產業創新能力與產業發展狀況直接相關，自主創新能力是推動中醫藥產業持續發展的重要保證。近年來，隨著國家加大在中藥創新研究方面的投入，有力推動了中藥領域的創新進程，中藥產業整體創新能力得到提升。優化創新能力布局，促進產學研結合，是我國中藥產業創新能力建設下一步的重點。構建中藥自主創新體系，健全以國家科研機構為核心，以中醫藥企業為主體，多學科、跨部門共同參與重要協同創新體制，促進產學研融合，加快形成中藥創新自主知識產權，促進創新成果的知識產權化、商業化和產業化。
■ 從產業戰略的高度重視中藥資源， 保障藥物資源持續供給能力。
在以前的中藥產業發展過程中，我國付出了巨大的資源、生態和環境代價。由于缺乏資源保護意識及可持續開發規劃，對野生藥用動植物亂捕濫獵、亂采濫挖的行為屢禁不止，同時土壤、大氣污染和重金屬超標等問題也影響著中藥產品的質量。未來中藥行業的發展高度依賴于資源的可持續和合理利用，加快中藥資源動態監測體系建立，保障中藥資源持續發展成為產業發展亟需解決的問題。
2015年4月，國務院辦公廳轉發了多部委制定的《中藥材保護和發展規劃（2015-2020年）》，這是我國第一個中藥材保護和發展的國家級專項規劃。該規劃有利于鼓勵中醫藥企業的發展，促進中藥材種植、流通、加工等環節質量標準的提升。
■ 健全藥材安全性評價和產品溯源體系，強化全過程質量監管。
回顧近年來中藥產業的發展，質量與安全性問題一直是困擾產業發展的難題。種植中藥材講究道地性，中藥材不能離開它生長的地理環境。由于各地所處的生態、地理環境不同，藥物本身的治療作用也有著顯著的差異。
借鑒化學制藥產業建立的一致性評價體系，中藥產業應從產業自身特點出發，建立全過程的質量監督管理體系。具體來看，需要從中藥材種植與采集、飲片加工到中成藥生產全面實行質量控制與產品溯源機制的建立，形成全過程質量標準體系。加強中藥材種植培育技術標準制定，建立中藥道地藥材標準體系，加強對中醫藥領域的地理標志產品保護。開展中藥材良種繁育和現代種植、生產技術推廣，在適宜地區建設規范化種植、規?；庸ひ惑w化基地。
■ 提升中醫在全民健康體系中的服務作用，構建“大中藥”產業群。
近年來，世界衛生組織提出并推動衛生醫療的全民覆蓋、衛生健康的公平性、衛生健康的社會因素等新方向、新理念，中醫藥在社會衛生健康事業中的地位也應突破初級保健階段，與時俱進地研究中醫藥產業在提高醫療服務覆蓋率，改善衛生健康的公平性、衛生資源的整合和分配等方面所能起的作用。
2016年醫療改革的深化，大健康產業的發展，繼續釋放中醫藥市場容量。抓住市場機遇，集中優勢資源完善大產業鏈布局，構建貼近醫療保健需求個性化及服務便利化的新業務組合，將成為產業內持續關注的主題。要發展中醫養生保健服務，促進中醫藥與健康養老、旅游文化等融合發展，促進中藥產業支持體系的完善發展，推動構建“大中藥”產業群。
■ 重視中藥產業發展規律，加大中醫藥投入和政策扶持。
現階段我國已經建立起基礎性醫藥管理制度，但是在中醫藥管理領域還存在政策規則設定不清的情況，相關政策沒有根據中藥資源的具體特點進行規定，這直接限制了中藥產業的持續健康發展。
國家產業政策直接關系到產業發展布局和方向，我國的中藥產業發展也需要緊緊把握國家發展政策，中藥產業鏈上中下游企業應該結合自身特點，將加強自我建設與促進整體產業發展結合，促進個體與行業的整體可持續發展。
